体育资讯10月30日讯 在橡树资本治下，国际米兰实现财务全面复苏。记者Marco Iaria与媒体Football Benchmark联合深度剖析了国米的财务进展，以及橡树资本若决定出售俱乐部可能收获的投资回报。
数月来，国米一直是高端金融圈热议的焦点。多家私募投资者，尤其是海外资本，已低调表达了从橡树资本手中收购国米少数股权的意向。尽管目前尚无实质性进展，但传闻不断，其中包括《晚邮报》近期报道的卡塔尔基金Al Mirqab——这是一家管理卡塔尔埃米尔堂弟Sheikh哈马德·本·贾西姆·本·贾比尔·阿勒萨尼财富的家族办公室。橡树资本对此未予置评。
自2024年5月接管国米以来，这家加州基金确立的原则始终如一：“橡树资本致力于为国米的长期繁荣争取最佳结果。我们的使命是确保国米集团的运营与财务稳定，保持母公司的竞争力，使其继续稳居世界顶级足球俱乐部之列，取得辉煌竞技成绩，并扩大全球商业影响力。”
这不是短期计划，而是一项中长期规划。话虽如此，设定投资期限并最终兑现回报是基金的天性，更何况橡树资本接手国米在某种程度上实属“意外之喜”。
值得注意的是，橡树资本是一家另类投资管理公司，尤其擅长向财务困难企业提供贷款（即压力债务与不良债务投资），此类交易风险高于常规投资。该公司管理资产规模约2060亿美元，近期已被加拿大博枫集团（Brookfield）全资收购。橡树资本通过卢森堡实体Grand Tower和International Sports Capital持有国米99.6%的股份，其余0.4%由少数股东持有。
橡树资本成为俱乐部老板的缘由，是张康阳家族未能偿还2024年5月到期的三年期贷款，未偿本息总额达3.95亿欧元。中国老板违约后，橡树资本行使股份质押权接管了国米。抛开阿拉伯投资者有意收购的传闻不谈，有一点已十分明确：一旦橡树资本决定出售所持的全部或部分国米股份，将获得极为丰厚的利润。
原因在于：2021/22至2025/26这五个赛季，俱乐部竞技成绩斐然，财务状况也大幅改善。2022/23赛季闯入伊斯坦布尔欧冠决赛之际，营业收入从2021/22赛季的3.22亿欧元增至3.86亿欧元，其中欧战收入从6200万欧元攀升至1亿欧元，比赛日收入从4400万欧元增至8200万欧元。净亏损同比几乎减半，从1.4亿欧元降至8500万欧元。
橡树资本于2024年5月接管时恰逢2023/24赛季末，彼时国米净亏损已进一步收窄。在新东家麾下的首个完整赛季（2024/25赛季），国米三年内第二次闯入欧冠决赛，营业收入达5.46亿欧元峰值，其中包括1.68亿欧元的国际赛事收入（得益于欧冠的出色表现和参加世俱杯）。比赛日收入突破1亿欧元，多年来首次实现账面盈利，税后净利润达3500万欧元。
2025/26赛季，受国际赛事收入减少影响，营业收入回落至4.62亿欧元。尽管如此，持续的成本控制、利息负担的减轻，以及IMG与意甲达成和解带来的2200万欧元营业外收入，帮助国米录得2300万欧元净利润，连续第二年盈利。五个赛季间，营业收入增长44%，其中商业及其他收入大增54%，达1.97亿欧元。成本方面，阵容成本（员工成本加摊销）占收入的比例从109%降至68%，在保持竞技竞争力的同时，成本基础更加可持续。
自2021/22赛季以来，净债务下降16%，从3.5亿欧元降至2.93亿欧元；利息支出骤降45%，从2021/22赛季的5000万欧元降至2025/26赛季的2800万欧元，这主要归功于该加州基金在2024/25赛季完成的债务重组。综合来看，尽管2025/26赛季因在欧冠附加赛中意外被博德闪耀淘汰导致收入放缓，但这些数据表明国米的财务基础已更加稳固。
财务进步的同时，国米估值也大幅提升。根据Football Benchmark最新估值，截至2025年12月31日，俱乐部企业价值达21亿欧元，较2022年底的13亿欧元增长70%。
企业价值为股权价值与净金融债务之和。Football Benchmark采用收入倍数法进行估值，并通过算法对五大因素加权调整：盈利能力、受欢迎程度、竞技潜力、转播权运营及球场所有权。确定企业价值后，扣除净金融债务即得出股权价值。从卖方角度看，若出售价格超过投资成本即产生利润，反之则亏损。
对橡树资本而言，其对国米的初始风险敞口基本等同于那笔未偿还贷款金额，随后又追加了5200万欧元新资本，总计约4.5亿欧元，这是计算回报的基础。早在2024年，国米的价值就已远超张康阳家族未偿还的贷款金额，近年来其价值更是大幅攀升。
截至2026年6月30日，蓝黑军团的净债务为2.93亿欧元。从Football Benchmark发布的最新估值（基于2023/24和2024/25赛季财报）中扣除这一数额，意味着国米的估算股权价值约为18亿欧元。对橡树资本来说，一旦出售成行，潜在收益有望超过10亿欧元，堪称一笔回报丰厚的投资退出。
